双鹭药业新药研发进入收获期

　　北京双鹭药业（002038）股份有限公司（双鹭药业，002038）成立于1994年，是一家主要从事基因工程和生化药物研究开发、生产和经营的高新技术企业。

　　双鹭药业研发越来越立足于治疗型的专科药物，研发正逐渐进入收获期。

　　公司旗下产品贝科能2012年销售收入占比仅50%，说明公司二三线产品成长规模已经能贡献收入半壁江山，达到了5亿元。

　　今年随着双鹭药业旗下治疗脑癌的替莫唑胺年初开始上市销售，二三线产品的贡献率还将上升。此外，公司的来那度胺、达沙替尼等新产品可能在2015年上市销售产生利润贡献。看两年以后，加拿大子公司的单抗药物和美国参股子公司的降血糖药物都将可能获批上市。公司产品梯队清晰，保持业绩持续较快增长有研发产品基础和支撑。

　　我们判断双鹭药业未来3年业绩持续较快增长，预测2013-2015年销售收入同比增长45%、42%、40% ，净利润同比增长50%、45%、42%，EPS分别为1.92元、2.78元、3.94元。

　　双鹭药业当前股价对应2013年预测PE29倍，维持“增持”评级。

　　贝科能仍有提价空间

　　贝科能过去几年一直是双鹭药业销售收入和利润的主要来源。2007年贝科能销售收入还只有0.99亿元，2012年销售收入达到了5亿元，5年间销售收入复合增长了38%。

　　双鹭药业获得贝科能这个好产品有政策运气，贝科能的通用名是“复合辅酶”，属于化药，双鹭按新药于2002年最先获批，之后，SFDA（国家食品药品监督管理局）开始实行“过渡期药品政策”，后续其他企业都没能再获得批文（2005年起陆续有10家企业报生产审批，最终无一家获批）。

　　因此，双鹭药业的“复合辅酶”从一开始就是独家品种。

　　贝科能是人体能量代谢调节剂，是人体内乙酰化反应、氧化还原反应和能量代谢的辅酶，对体内糖、脂肪和蛋白质代谢起重要作用，适用于治疗急慢性肝炎，原发性血小板减少性紫癜，化学治疗和放射治疗所引起的白细胞血小板降低症，对冠状动脉硬化，慢性动脉炎，心肌梗死，肾功能不全引起的少尿、尿毒症等，可作为辅助治疗药，全面调控失衡代谢，是医院全科用药。

　　而双鹭药业生产的贝科能是辅酶A的升级换代产品，含有辅酶A、辅酶I、还原型谷胱甘肽等多种生物活性物质，效果优于辅酶A，也因此贝科能的终端零售价是辅酶A的70-90倍，其市场需求增长除了一部分来自临床需求的增长以外，很大部分来自对辅酶A的升级替代。

　　IMS样本医院终端销售数据表明：贝科能位列单品种临床用药金额前五位，其中在心脑血管类排第二、三位。

　　贝科能过去几年一直由海南康永为双鹭药业独家代理经销，双方5年期合作今年10月到期。到期后，公司可能新增几家代理商，提高供货价是大概率事件。若提价10%，一年将贡献5000多万元提价利润，若提价20%，则新增1亿多元利润。

　　贝科能的产能瓶颈也将在今年9月之前得以解决，公司新建的注射剂新扩产能预计在9月底之前通过新版GMP认证。

　　贝科能目前已经进入了23个省份的医保目录。前三大主销区是广东、北京和上海，其中，2012年北京上海以自费市场销售（因为虽然进了北京医保、但北京未招标）。

　　贝科能目前在北京市场的销售规模还很小，2013年北京恢复招标，贝科能面临增长机遇。北京医保控费宽松，北京301医院是公司在北京地区的最大客户。

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　　机构来源：中信建投