上海新阳：期待晶圆电子化学品突破

　　调研目的

　　我们在近日调研了上海新阳（300236），与公司董秘就公司经营现状、募投项目进展、未来发展和行业现状等进行了交流和讨论。

　　调研结论

　　下游景气疲软影响公司收入增长

　　公司是半导体封装电子化学品领域的国内领军企业，可向市场提供引线脚表面处理全流程所需的整套电子化学品，包括去毛刺溶液、除油剂、去氧化剂、纯锡电镀液、无铅纯锡电镀添加剂、中和液、退镀液等70 多个品种产品。目前，公司产品的主要竞争者是国外进口产品，由美国罗门哈斯和日本石原等企业生产；国内其他企业规模较小，产品种类单一，无法和公司竞争。公司在引线脚表面处理化学品领域的发展壮大过程顺应了半导体封装技术由先进国家向国内转移，国内半导体封装技术逐步发展的历程；借助本土半导体封装企业表面处理由手工技术向化学品处理转变，公司产品和市场共成长。因此，目前公司产品主要供国内封装企业使用，也在逐渐进入传统美日产品占优的外资公司供应链。在下游半导体封装企业中，电子化学品占总生产成本只有1-2%左右，公司核心产品如去毛刺溶液等价格较为稳定，对下游企业的议价能力较强。

　　由于今年受到国内外经济形势影响，以及国内出口形势较差，半导体元器件需求量不足，公司受终端需求及下游半导体封装企业经营影响，产品收入同比下滑。整个行业去年四季度和今年1 季度情况最差，目前已在底部企稳；短期公司在引线脚处理化学品领域收入反弹依赖宏观经济转暖拉动下游半导体封装企业经营趋好。

　　长期来看，半导体产业仍属于朝阳产业，随着日常生活和工业生产的电子化和智能化趋势，半导体用量会持续增长，公司产品用量随之增加。因为半导体封装是半导体制造中较为低端过程，产业将向本土企业逐渐转移，本土企业目前20%左右的市场占比还有很大增长空间，公司可随之扩大市场份额；同时，外资封装企业的供应链本地化过程中，公司是国内最具优势的供应商，也可提高产品销量。目前公司的引线脚表面处理电子化学品国内市场份额不到10%，未来还有很大提升空间。公司目前有3000 吨产能，14 年初投产的募投项目新增2600 吨引线脚表面处理化学品产能，未来行业转暖，公司有充足产能应对下游需求增长。晶圆电镀、清洗液突破在即，晶圆级封装化学品远景可期半导体产业链中，半导体封装上游是晶圆生产，晶圆电镀、清洗液化学品是生产过程中必不可少的电子化学品，这两项产品是公司目前核心攻关项目，也即是承担的国家02 科技重大专项项目。目前国内市场中主要使用都是国外的乐思等企业产品，公司是国内唯一进行研发和工业化的企业。目前电镀液产品已在和中芯国际和海力士等大型晶圆制造企业进行线上测试，应用在其主流的12英寸产品上面；和中芯国际推进较快，年内已向其供应批量产品；如果进展顺利，明年海力士验证也可通过。

　　如果明年公司顺利通过两家主流晶圆生产企业认证，标志着打破国外乐思垄断，公司成功进入更为高端的电子化学品市场；依靠价格略低，本土化供应商反应迅速，服务优质，公司可以快速开拓市场。晶圆电镀液和清洗液作为更加高端的精细化学品，售价是引线脚表面处理化学品的3倍左右，单价超过10万/吨，毛利率也远高于目前的产品。公司现拥有1000吨的中试产能，募投项目中也配置有1000吨新产能，14年以后公司产能顺利投放市场。目前公司年收入1.2个亿左右，如果14年后公司晶圆领域产品销售量可以达到千吨量级，收入和利润都可以实现倍增，实现公司跨越发展。

　　公司还在研晶圆级封装技术使用的电子化学品，晶圆级封装技术属于半导体制造行业的前沿技术，仍在不断完善中，公司和国际同行处于同步开发中，是公司在电子化学品领域延续发展的重要方向。

　　配套供应设备，促进化学品市场拓展

　　除生产电子化学品外，公司还可提供配套生产设备，这是公司相比其他电子化学品企业的显著优势。在对自有产品性能和使用工艺理解的基础上公司开发出的配套设备，可帮助客户快速实现正常生产，以此绑定客户对公司电子化学品的依赖。

　　盈利预测

　　受宏观经济影响，我们预计公司12每股收益0.42，13-14年0.57，0.88元，暂给予中性评级。

　　机构来源：中信建投